21世纪经济报说念记者朱艺艺 杭州报说念

在牙博士二度闯关港股未果后，又有民营口腔连锁机构冲刺港股IPO。

8月22日晚间，马泷医疗处治(浙江)股份有限公司向港交所递交招股书，拟在主板挂牌上市。

看成一家定位高端民营口腔医疗事迹的提供商，马泷医疗于2012年引入品牌马泷齿科，当今在中国13个主要一线及二线城市(包括北京、上海、广州、深圳、南京、杭州及成齐)领有29家口腔门诊，领有145名牙医，自设立以来已积聚就诊东说念主次超越160万东说念主次。

尽管按2022年收入计，马泷齿科在国内高端民营口腔医疗事迹市集领有14.3%的份额，排行第二，不外，从收入、口腔医疗机构数及牙科椅数等中枢目标来看，其不足国内口腔医疗事迹上市龙头，仍存差距。

以2022年为例，马泷齿科已毕收入4.84亿元（东说念主民币，下同），手抓29家口腔医疗机构及266张牙科椅，比拟之下，A股龙头通策医疗（600763.SH）已毕收入27.19亿元，旗下口腔医疗机构超越70家，牙科椅2700张；上市一年过剩的港股龙头瑞尔集团(06639.HK) 2022/23年财年已毕收入14.74亿元，旗下口腔医疗机构超越100家，牙科椅超越1400张。

马泷齿科于今尚未已毕盈利，有待功绩拐点的到来。

定位高端于今尚未盈利

马泷齿科在国内已罕有十年的发展经过。

据招股书露出，马泷齿科品牌于2012年被引入中国，那时公司首创东说念主、董事长、现实董事兼控股鞭策邵宗宗与口腔医疗边界大师Malo博士连结，在中国开展牙科诊所业务。2012年3月1日，邵宗宗与Malo博士坚强关怀备忘录，在中国以“MALO CLINIC”品牌及谈论标记开展牙科诊所业务。

2013年，公司设立了第一家诊所北京皓康；而后，为了以一个斡旋平台以推广及运交易务，2014年4月11日，公司以上海置略马泷投资处治有限公司的口头在中国设立为有限公司，并向广州、杭州、青岛、沈阳等地拓展业务。

跟着业务扩展，2017年5月，上海置略马泷投资处治有限公司改名为嘉善马泷医疗处治有限公司。2023年6月，公司进行股份制修订，改名为马泷医疗处治(浙江)股份有限公司。

在这次递交招股书之前，马泷医疗历经了A轮-E+轮的6轮融资，取得了源星成本、上海绿地、歌斐钞票、中金祺智、华西投资等闻明机构的爱好。

在定位上，马泷齿科聚焦高端市集。

据招股书露出，与经济型、中端口腔医疗事迹比拟，高端口腔医疗事迹更预防患者照管与体验的全面高度定制化，并提供更生动、专科及个性化的客户事迹。

绝顶是，高端口腔医疗事迹的挂牌价钱较三级甲等病院提供同类型事迹的进步至少25%。

基于这一定位，马泷齿科毁灭了快速膨胀的模式。

从口腔医疗机构数目来看，结果2023年4月，入华10余年的马泷齿科在中国13个主要一线及二线城市(包括北京、上海、广州、深圳、南京、杭州及成齐)缔造了29家口腔门诊，而况数目仅由2020年的25家增长至2021年的28家，可谓深耕易耨。

另一方面，马泷齿科通过DSO规划，为第三方口腔门诊提供门诊运营方面的赞成。

结果2023年4月，马泷齿科设有50家DSO连结门诊，公司亦提到，这些连结门诊或有“可能成为潜在策略投资或收购方向”。

马泷齿科的收入主要源于“马泷事迹”、“马泷产物”、“马泷DSO”三伟业务。

其中，马泷事迹主要向个东说念主提供口腔医疗事迹，涵盖了三大口腔医疗事迹边界(即相同牙科、正畸科及培育科)，是公司中枢收入起原。

2020年、2021年、2022年以及2023年前4个月，“马泷事迹”已毕收入远隔为2.82亿元、3.23亿元、4.07亿元及1.30亿元，远隔占公司总收入的88.4%、80.8%、83.9%及88.0%。

与此同期，自2015年起，马泷齿科启动向第三方口腔医疗事迹商提供义齿及谈论耗材及事迹等，以及通过DSO规划赋能第三方口腔门诊领有东说念主，繁衍出“马泷产物”、“马泷DSO”两伟业务。不外，当今这两伟业务边界占比较小。

尽管身处高端口腔医疗赛说念，马泷齿科一直未已毕盈利。

2020年-2022年，马泷齿科已毕收入远隔为3.19亿元、3.99亿元、4.84亿元，逐年稳步拔擢，不外仍处于亏空景象，同期净亏空远隔为5936.3万元、16173.6万元、3793.6万元。

最新的2023年前4个月，马泷齿科已毕收入1.47亿元，仍亏空779.3万元。

“咱们的净亏空主如若由于与咱们膨胀门诊谈论的成本及支拨变成”，马泷齿科方面对此诠释注解。

具体而言，马泷齿科的销售成本主要包括原材料及耗材成本、职工成本，以及折旧及摊销。自2020年以来，销售成本一直占公司总营收的70%以上，其中又以职工成本(包括医疗专科东说念主员及照管东说念主员的报酬、工资及花红)、原材料及耗材成本等为进攻构成部分，导致马泷齿科尚未已毕盈亏均衡。

多项中枢谋划目标不足行业龙头

从市集款式来看，国内民营口腔医疗事迹市集竞争强烈且高度踱步。

左证弗若斯特沙利文论说，按2022年收入计，前十大民营口腔医疗事迹提供商的市集份额总共仅为13.6%，马泷齿科的市集份额为0.5%，排行第九。

而在相对结合的国内高端民营口腔医疗事迹市集，马泷齿科按2022年收入计的市集份额为14.3%，排行第二。 

有医疗行业东说念主士向21世纪经济报说念记者分析指出，从收入、公司旗下口腔医疗机构数目及牙科椅数目、接诊东说念主次等目标，不错判断出口腔医疗事迹机构的全体实力。

据21世纪经济报说念记者不齐全统计，当今已上市的口腔医疗事迹提供商包括通策医疗(600763.SH)、皓宸医疗(002622.SZ)、瑞尔集团(06639.HK)、好意思皓集团(01947.HK) 等。

以2022年为例，A股口腔医疗事迹龙头通策医疗已毕收入27.19亿元，瑞尔集团已毕收入14.74亿元（2022/23年财年），皓宸医疗已毕收入5.01亿元，比拟之下，马泷齿科收入边界仅为4.84亿元，体量相对较小。

此外，对比同业领有的口腔医疗机构数目、牙科椅数目、接诊东说念主次等中枢谋划目标，马泷齿科或并不具有边界上风。

2022年，通策医疗领有口腔医疗机构73家，开设牙科椅2700张，口腔医疗门诊量达到294.59万东说念主次。

2022年3月登陆港股、上市一年过剩的瑞尔集团，结果2022/23年财年领有口腔医疗机构123家，开设牙科椅1442张，接诊东说念主次达到153.4万东说念主次。

而另一家从事口腔医疗事迹业务的皓宸医疗，旗下领有连锁民营口腔医疗机构德伦医疗，德伦医疗2022年领有1家口腔病院，26家直营连锁门诊部，有牙椅300余张。

对比来看，马泷齿科旗下领有29家口腔医疗机构及266张牙科椅，2022年就诊东说念主次为37.2万东说念主次，各项目标均逾期于上述同业。

不外，马泷齿科强调，公司的单张牙科椅产出较高，“2022年按每张牙科颐养椅的平均收入和每名牙医的平均收入绸缪，公司均在行业前十名参与者中排行前三”。

据招股书露出，2020年、2021年、2022年以及2023年前4个月，马泷齿科每张牙科颐养椅的平均收入远隔为140万元、140万元、150万元以及50万元。

据21世纪经济报说念记者毛糙估算，对比来看，2022年，通策医疗单张牙科椅的平均收入约为100.70万元；瑞尔集团单张牙科椅的平均收入约为102.22万元，不足马泷齿科。

“高端口腔医疗事迹机构需要纷乱资金进入、东说念主才储备以保证其事迹质料的一致性”，上述医疗行业东说念主士以为，如安在保证业务质料的同期拔擢业务边界，是马泷齿科靠近的挑战之一。